殡葬 暴利「揭开中国殡葬企业暴利面纱福寿园PK美国殡葬巨无霸SCI」

“你必汗流满面才得糊口，直到你归了土，因为你是从土而出的，你本是尘土，仍要归于尘土”。

这是圣经里的一句话。

西方基督教民族认为，死亡是灵魂摆脱了躯体而皈依上帝，死亡就意味着人生命的终结，对于丧礼，反对隆丧厚葬。相比较而言，中国人是一个特别重视死亡的东方群体，“死，葬之以礼，祭之以礼”，厚葬观念历史源远流长。

清代小说《红楼梦》第十三回《秦可卿死封龙禁尉》一章中描述，贾珍为逝去的秦可卿用了一千两银子都买不到的樯木寿棺，停灵七七四十九日，请一百零八个僧侣念经，又请九十九位全真道士打四十九日“解冤洗业醮”。

虽然在小说中不免夸大成分，但也折射出我中华民族在殡葬文化不同于西方民族的地方，这也必然会体现在中西资本市场的殡葬龙头企业中。

本文选取了美国上市的西方巨无霸殡葬连锁企业Service Corporation International(简称SCI)，港股上市的“殡葬第一股”福寿园，比较其在各自区域的财务表现、差异的根由及未来成长。

美国最大的殡葬服务企业“国际服务公司SCI”成立于1962年，由罗伯特·沃尔特利普于1962年创立，1974就在纽交所上市，作为北美最大的临终关怀产品和服务提供商，业务范围在地理上分散在美国45个州、加拿大八个省、哥伦比亚和波多黎各。

(From 10-K SCI)

福寿园则是中国最大的殡葬服务提供商，于1994年开始在上海经营墓园，是首批进入中国殡葬服务业的私营企业之一，目前业务已拓展至中国11个省、自治区或直辖市的二十余座城市。

2013年12月19日，福寿园登陆港股市场。

图表1：盈利指标

在最核心的赚钱能力上：

SCI近十年的销售毛利率一直保持在20%的水平，近十年（2008A-2017A）平均销售毛利率为21.51%，近三年销售毛利率（2015A-2017A）分别为22.50%，22.32%，23.33%；

福寿园对外公布的数据最早可追溯至2010年，从2010年至2017年，其销售毛利率一直稳定在80%的水平，2015年至2017年的销售毛利率为77.60%，79.07%，80.21%。

SCI仅20%的销售毛利率低得让人瞠目结舌，而福寿园80%的高毛利率完全符合国人固有观念中认为的殡葬行业最“暴利”的看法。

从最早的可比年份2010年开始，福寿园销售净利率也是全面领先SCI，两家行业龙头企业销售净利率在2010年至2016年保持在4至6倍的差距区间，2017年差距有所缩小，当年SCI的销售净利率为17.67%，同比增长了202%，而福寿园的销售净利率为37.15%，同比增长了5.27%。

虽然SCI销售毛利率、销售净利率全面落后于福寿园，ROE(平均)指标却表现抢眼，最近三年（2015A-2017A）均领先于福寿园，2017年增长异常迅猛，从15.55%增长至43.70%，这主要是因为2017年美国政府颁布了新的“税法法案”，当年所得税费用较同期大幅减少，降幅达198.15%。

造成中美两个最大的殡葬上市企业销售毛利率异常悬殊的原因，后文将详细分析。

图表2：SCI及福寿园近五年主营收入及净利比较

据SCI及福寿园主营收入明细及净利润图表统计分析，SCI近年来收入增长缓慢，近5年营业收入年复合增长率为3.9%，净利润虽然在2017年出现迅猛增长，但主要系2017年美国税收改革导致所得税费用减少所引起。

在收入构成上，出售墓地收入占营收五年平均比为27.70%，其他为殡葬服务收入。

与国内很多不同的一点是，美国人提前预订棺材和墓地跟预订汽车一样普遍，且该种方式非常受欢迎，所以预定服务的收入为SCI带来了可观的投资收益。

而福寿园自港股上市以来主营收入一直保持较快增长，主营收入年复合增长率达到19.28%，归属普通股东净利润与主营收入保持同步增长，年复合增长率为20.07%。

在主营收入构成上，福寿园以出售墓地收入为主（出售墓地收入占主营收入五年平均比为81.17%），2015-2017年出售墓地占主营收入比分别为79.31%，86.23%，86.49%，且出售墓地收入有稳定增长迹象。

可以说，福寿园更像卖房子的开发商，只不过，他们家开发的是“阴宅”，所以，可以称之为中国的“坟地产开发商”。

综上，虽然福寿园2018年5月15日的市值只有188亿港元，而SCI的市值高达68亿美元，福寿园的市值仅相对于SCI市值的1/3，但由于中国政府对殡葬服务进行管制，而美国殡葬市场属于自由流通市场，竞争充分，使得中国殡葬服务企业具先天的垄断性，加上中国社会走向老龄化，庞大的老龄化人口市场及厚葬的历史文化传统，使得福寿园在增长方面表现更加亮眼。

只是，福寿园业绩增长的快的话，好像不是什么“好事”。

据2017年年度报告披露，福寿园买出了22,663座墓穴，消耗了约33,546平方米的土地以产生出售墓地的收益，即平均一座墓穴为1.48平米，剔除其中10,291座为公益或迁墓以低价售出的墓穴，剩下12,372座墓穴的平均售价为102,416元/座。

这12,372座墓穴的每平方米平均售价高达6.92万元，而深圳市房地产信息系统查询到的2018年4月份深圳市一手房成交均价为54,169元/平方米，福寿园的销售单价远高于深圳市房子平均销售单价，可谓是中国最牛叉的“坟地产”提供商。

高毛利无非是售价卖得超级高，拿地成本异常低。我们再对应来看其营业成本。

2017年福寿园实现墓地服务收入130,005万元，占收入的98.3%，包括定制艺术墓、成品艺术墓、传统成品墓、草坪卧碑墓、绿色环保墓和室内葬、其他墓地相关服务及墓园维护服务，而对应的墓地服务成本22,508万元，约占营业成本的77%，明细组成如下：

（据2017年年报整理）

上表显示出土地成本居然不是最贵的，成本组成中最贵的是墓石成本，而2017年当年消耗的33,546平方米的土地对应的土地成本3,343万元，即平均每平方米的土地成本约为996元。不到一千元的拿地成本以10万元卖出，这就是超级凶猛高毛利的原因。

实际上，其2013年招股说明书披露的土地在很久之前就购入，拿地成本比这个我们测算出来的要低更多。如下：

随着中国社会经济的发展，中国人口老龄化加剧，火化率及人均消费水平都在增长，相较西方国家，中国殡葬行业的空间更广阔。

福寿园自2013年港股上市以来一直受到众多投资机构追捧，然而，与西方高度市场化的上市殡葬企业比，中国殡葬行业是一个高度监管的特殊领域。

近年来国内墓地平均售价稳定提升，福寿园业绩的快速增长主要依赖于以墓地销售为主的业绩贡献，如若福寿园仍然维持以“墓地销售”为主的“坟地产商”业务模式，在未来中国政府对墓地售价进行价格管制（参考今天国内房地产行业），同时土地取得成本加大的情况下，福寿园未来盈利及增长将面临较大威胁。