游戏转端是什么意思「游戏行业专题报告源于端游成于手游关注反向手转端趋势」

（1）端游行业仍有需求，目前市场规模萎缩主要系缺乏优质 内容供给，因此头部端游研发厂商推出端游或能收获较大红利。

（2）VR/AR 时代，拥有较强端游研发实力的公司或将受益。 大型 VR 游戏更类似于 PC 或主机游戏，在游戏整体质量上要求较 高，因此具备端游研发实力的公司有望在沉浸互联网时代获得先 发优势。 我们将中国游戏行业的发展历程主要分为两大阶段：端游时 代（2000-2007 年）和手游时代（2008 年至今）。

1、端游时代（2000-2007 年）：2000 年，《万王之王》首次打 开中国网络游戏市场，培育了第一批网络游戏玩家。自此，端游 市场进入高速发展的跃进阶段。由于中国游戏研发实力较弱，游 戏公司以引进海外精品游戏进行代理运营为主，如《热血传奇》 《魔兽世界》《穿越火线》等。截至 2007 年，中国网络游戏的玩 家数量达到 4017 万人，端游时代为中国游戏市场奠定了庞大的用 户基础。

2、手游时代（2008 年至今）：随着智能手机的普及，手游游 戏品类由轻到重，先后经历了移动用户高增长的红利期以及端游 IP 大规模转研手游的“端转手”时期，并逐渐实现对端游市场的 弯道超车。

1.1 端游发展史：早期代理运营为主，后期转向自主研发

启蒙期：2000 年前，我国网络游戏处于启蒙阶段。该阶段产 出的网络游戏虽然数量不多，但搭建出网络游戏雏形，为后续发 展奠定了基础。1999 年，由日本 JSS 公司开发的回合制游戏鼻祖 《石器时代》上线，国服最初由华义国际代理，是中国早期网络 游戏的代表，堪称中国网游的鼻祖，与即时对战不同，回合制游 戏需要玩家在地图上走动，遇到敌人时切换为战斗画面，当一方 在战斗中宣布失败，则退出战斗画面。如今，大部分回合制游戏 的设计框架也建立于此玩法之上。2000 年 6 月，由雷爵开发的 《万王之王》在大陆正式上线，游戏上线一个月之后达到了服务 器承载人数的巅峰，同时在线人数破万，11 月注册人数接近十 万。作为第一款打开中国市场，获得巨大商业成功的网络游戏作 品，《万王之王》培养了第一批网络游戏玩家，自此中国网络游戏 市场正式形成。

高速发展期：2001 年至 2007 年，中国网络游戏产业高速发 展，进入跃进阶段。2001 年 7 月，盛大游戏（现在更名为盛趣游戏）运营《热血传奇》，12 月，网易推出大型多人在线游戏《大话 西游》。2002 年，《热血传奇》同时在线人数突破 70 万，创下当时全球大型多人在线游戏运营纪录。2003 年，网易推出《梦幻西 游》，拥有注册用户超过 3.1 亿，一共开设收费服务器达 472 组， 最高同时在线人数达 271 万，是当时中国大陆同时在线人数最高 的网络游戏。2004 年 2 月，盛大游戏运营的休闲游戏《泡泡堂》 最高同时在线用户超过 70 万，是中国第一款大获成功的休闲网络 游戏。

以盛趣游戏为例，其前身为盛大游戏，公司发展前期的主要 业务内容是代理海外研发的网络游戏产品。2001 年引进韩国网络 游戏《热血传奇》，2004 年代理运营《泡泡堂》，其最高同时在线 用户突破 70 万人，成为中国第一款大获成功的休闲网络游戏。盛 大通过代理游戏宣传了品牌，强化了品牌在市场中的影响力，并 且逐步从产品引进和代理向自主研发转型，在前期通过运营国外 成功游戏获得经验，熟悉其制作方式和技术特点，又通过自主运 营掌握了中国网络游戏的市场动向和市场需求。

2003 年，盛大自 主研发网络游戏《传奇世界》，在线人数最高时超过 30 万，盛大 所有游戏的最高同时在线人数突破 100 万。为响应新时期对青年 人思想道德建设的号召，盛大也以中国历史上一百位杰出人物为 原型自主研发出游戏《中华英雄谱》，填补了弘扬主旋律内容的网 络游戏的空白。 2004 年 10 月 盛大收购国内领先的移动设备游戏 开发商——北京数位红软件技术应用有限公司。11 月，宣布收购 韩国 Actoz 公司控股权。2007 年 7 月收购成都锦天科技公司。通 过这一系列的收购行为，盛大获得了这些企业的技术作为自主研 发的技术支撑，并于 2008 年 6 月成立盛大游戏有限公司。

1.2 手游发展史：用户红利引发小游戏热潮，“端转手”升 级游戏品类

启蒙期：2008 年，随着 iOS 及安卓系统的普及，移动游戏迎 来用户红利。在手游浪潮前期，游戏厂商为了降低游戏门槛，与 不成熟的玩家群体相匹配，主要推出的是操作简单的单机休闲游 戏。

高速发展期（移动用户红利阶段）：2010 年至 2013 年，手游 产业迎来了高速增长期，市场规模急剧扩大，资本开始涌入手游 市场。海外《愤怒的小鸟》《植物大战僵尸》《水果忍者》《神庙逃 亡》等手游展现活力，巨大的用户群体促使手游多样化发展， SLG、卡牌、动作等游戏层出不穷。中国手游则处于起步阶段， 《捕鱼达人》《天天爱消除》《天天酷跑》等休闲游戏走进大众视 野，但单一的游戏体验与内容无法形成有效的用户粘度，网络游 戏仍占国内游戏行业主体地位。

高速发展期（端转手）：2013 年起，经典端游 IP 开始移植于 手游，游戏类型由轻向重，“端转手”成为趋势。《我叫 MT》《刀 塔传奇》的成功使得“追求高 DAU、高留存、强 IP”的手游模式 逐渐成型。手游市场迎来了一批热门 IP，如知名动漫海贼王、火 影忍者等改编手游，而随着动漫、小说等 IP 的饱和，经典 PC 游戏的移植成为了一个新方向。“梦幻西游”作为网易旗下最知名的 优质 IP，拥有 3.1 亿累计注册用户，其手游《梦幻西游》延续端 游经典玩法，自 2015 年 3 月登录 iOS 平台后，三天内便成功斩获 iOS 畅销榜榜首，并持续霸榜百日，成为“端转手”教科书式的成 功案例之一。

经过近十年的“端转手”时代，知名端游 IP 已经大部分完成 移植。依托手机硬件性能和 3D 引擎软件的发展，端游大规模迁移 至手游，顶级手游也大部分源于端游 IP。具有空前影响力的端游 《英雄联盟》成功孕育现象级国民手游《王者荣耀》，曾达成月流 水超 20 亿的成绩。而值得注意的是，《暗黑破坏神》作为 PC 端所 剩无几的尚未移植到移动端的超级 IP，随着手游《暗黑破坏神： 不朽》即将于 2022 年上半年上线，也或意味着游戏行业“端转 手”的红利即将殆尽，进入尾声。

2.1 手游供给端竞争优势：低研发成本 高收益效率

从历史发展情况可发现，端游奠定了我国游戏行业的发展和 格局，手游真正打开了我国游戏研发的空间，实现国内对国外游 戏研发的弯道超车。从游戏整体质量和体验上，我们发现手游整 体不如端游，但手游市场依然大幅超越端游市场。我们认为手游 市场大幅超越端游的原因如下：

1、成本端：（1）手游平均研发成本小于端游；（2）国内外研 发技术存在差距，研发端游竞争力不足。

2、收入端：手游的运营效率及盈利能力均大幅超越端游。

我们认为在游戏整体质量和体验上，手游仍比不上端游，我 们从硬件的角度分析游戏质量的差异，从可操作性的角度来分析 游戏体验上的差异。

1、游戏质量差异：从硬件的角度，端游由于 PC 端显卡和硬 件设备的加成，画面精细度与游戏效果普遍超越手游。

（1）存储容量方面，普通手机的硬盘存储容量范围为 16GB 至 256GB，而电脑主流硬盘配置在 500GB，高端配置能够达到 1T 及以上。

（2）CPU 方面，电脑 CPU 主要采用的 X86、X64 等架构设 计，运用复杂指令系统（CISC）。而手机 CPU 构架主要是基于 ARM（Advanced RISC Machines）架构设计，运用精简指令系统 （RISC），设计思想减少了大量 CPU 内部的指令集。采用 ARM 架构的手机 CPU 运算能力大大低于电脑 CPU 的运算能力，同等 频率 CPU 浮点运算能力相差在几千到上万倍。

（3）GPU 方面，手机 GPU 与 CPU 封装在同一块 SoC 上， 相当 intel 的核心显卡。早期电脑的 CPU 通常都是主攻运算，视频 和图形处理都交给显卡，显卡集成在北桥中。后来电脑出现独立 显卡，集显则集成到 CPU 中，拥有独立显卡的电脑在性能上远超 过核心显卡。

手机硬件设备的限制一定程度上限制了手游的设计空间，从 而影响了游戏内容的质量和深度。即使游戏基础玩法不会受到影 响，但优质的视觉感受能使玩家获得更强的游戏享受。以《绝地 求生：刺激战场》移动端为例，虽然其还原了《绝地求生》PC 端 的大部分大地图、建模、游戏场景和经典风格，但画质细节方面 与 PC 端依然存在差距。通过对比《绝地求生》PC 端与移动端的 游戏体验，我们认为：端游的画面细节设计更为精细，现实感 强，而手游则偏向于较为平面的简化卡通风。以水面设计为例， 端游中的水面颜色会根据水深展现不同层次，手游中水面颜色则 为统一颜色，减弱了水面的真实感。再者是局部细节的画面渲 染，端游的树木和草丛密集度高，人行道立体感、做旧程度接近 于现实，而手游贴图化的细节使得游戏体验有所下降。

2、游戏体验差异：从操作性角度，端游由于键盘与鼠标的加 成，可使玩家收获远超手游的游戏操作体验感。游戏的操作属于 游戏体验的一个设计环节，与操作设备的物理条件相关度高。电 脑的标准键盘一共有 101 个键，不同类型的端游有不同的操作键 位，如 MOBA 类，常用的施法键位是“Q”“W”“E”“R”，格斗 类与射击类中，常用“W”“S”“A”“D”进行前后左右的移动， 一般至少需要使用到 6 个手指。

我们认为手游市场大幅超越端游的原因包括成本因素和收入 因素：

1、从成本端来看：手游研发投入小于端游，技术上和国外有 较大差距。

（1）手游研发的投入小于端游。2011-2015 年期间，大型端 游开发成本的基本水平已经高达千万美元，上亿美元的游戏也不 在少数。这五年间，成本最高的游戏《GTA5》有着 1.37 亿美元的 研发成本和 1.28 亿美元的营销成本。2018 年，《荒野大镖客 2》 6.44 亿美元的开发成本达到行业最高峰。

根据游资网，一款游戏的投入成本主要在两个方面，一个是 开发团队的费用，另一个是产品推出前后的推广运营和维护的费 用。推广运营和维护的成本弹性比较大，因此，我们主要聚焦于 游戏正式上线前的制作成本方面，其中主要成本是人力成本。由 此，可以简化一款游戏的最低开发成本计算公式为：成本=成员平 均费用*开发时间*团队规模。开发时间和团队规模与游戏的类型、大小、品质等因素相关。

成员平均费用，游戏行业平均薪资约 1.1 万元，保守 估计公司支出 1.5 万元，以 1.5 万元/月计算端游和手游开发成 本。一款大型的端游开发团队一般为 100 人以上，开发周期一般 至少需要 2 年至 4 年。由此，一款端游的最低开发成本，保守估 计至少为 3600 万元（=1.5（万元/月）×100（人）×24（月））。 一款同类型的手机游戏从立项到发布，开发团队一般仅需 20 余 人，开发时间最少为一年以内。由此，一款手游的最低开发成 本，保守估计至少为 360 万元（=1.5（万元/月）×20（人）×12 （月）），是端游的十分之一。从平均意义上看，手游的开发成本 一般都大幅低于一款同类型端游。

（2）国内端游的研发技术与制作规模远不及国外，导致国内 端游供给端的竞争力不足。以几款国外高研发制作水平的游戏为 例。《GTA4》由 Rockstar 开发，开发费用高达 1 亿美元（约 6.7 亿人民币），于 2004 年发行。超过 1000 人的开发团队历时三年半 完成了这款游戏，前后参与的相关人员超过 2000 人。《GTA4》中 真实还原了一个纽约市，游戏开发团队用了几个月时间在纽约街 头调查交通和住民情况，并拍摄每一栋建筑的全方位图像以制作 成更加真实的 3D 模型，将《GTA4》的制作费用提高到一个前所 未有的水平。同样是由 Rockstar 开发的西部风格冒险游戏《荒野 大镖客》，开发费用超 1 亿美元（约 6.7 亿人民币），于 2010 年 5 月 18 号正式在 PS3 和 Xbox 360 平台上推出。

这款游戏吸收了许 多 Rockstar 过去作品的优秀设计，特别是在自由漫游方面，事件 的丰富度与多样性高，警匪枪战、抢劫马车、强盗掳人等各式各 样的事件让游戏世界显得生气盎然。游戏的音乐也极为出色，不 同地区各有专属的主题配乐，音乐还会随战斗、旅行等情境自动 变换，气氛塑造非常成功。《合金装备 5》由科乐美开发，开发费 用超 8000 万美元（约 5.5 亿人民币）。其游戏制作人小岛秀夫作 为“电影游戏”理念的提出者，使用大段的游戏过场动画，以呈 现一流的游戏画面表现，游戏内容也堪称神作。

2、从收入端来看，手游盈利的效率与规模则大于端游。

根据行业情报数据机构 SensorTower 统计，2021 年上半年玩 家在苹果、谷歌商店总游戏花费就达到了 649 亿美元，而其中手 游消费占据了游戏总收入约七成，达到了 447 亿美元。2021 年上 半年手游总支出同比增长 24.8%，其中苹果商店收入达到 260 亿 美元，同比增长 13.5%；谷歌商店收入达到 187 亿美元，同比增 长 24.7%。

海外市场方面，2021 年中国自主研发游戏海外市场实际销售 收入达 180.13 亿美元，同比增长 16.59%。从近五年的平均增长 幅度看，我国游戏出海份额呈现稳定上升的态势，出海游戏在用 户下载量、使用时长和用户付费三个方面均保持较好的增长。

分游戏细分行业看，2021 年中国移动游戏系最大的游戏细分 市场，市场规模占比为 76.06%；客户端游戏、网页游戏市场规模 占比分别为 19.83%、2.03％。其中，中国移动游戏市场实际销售 收入 2255.38 亿元，同比增长 7.57%。中国移动游戏用户规模达 6.56 亿人，同比增长 0.23%，移动游戏用户规模持续上升，但也 受到人口结构变化影响规模容量趋于饱和。

2.2 手游市场高速增长，端游供给量不足

由于手游在成本端与收入端的优势，手游市场迅速增长。2021 年全球游戏 市场规模达到 1758 亿美元，其中移动游戏将达到 907 亿美元，占 总收入的一半以上。中国游戏市 场规模达到 2965.13 亿元，较去年增收 178.26 亿元，同比增长 6.4%。移动游戏依然占据国内游戏市场主流，总收入占比为 76.06%，达到 2255.38 亿元；客户端游戏市场实际收入 588 亿元，占比为 19.83%；网页游戏市场实际销售收入 60.30 亿元，占 比为 2.03%。

2022 年 1 月中国手 游发行商在全球 App Store 和 Google Play 的收入排名，当期共 34 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP100，合计吸金 22.6 亿美元，占全球 TOP100 手游发行商收入近 39%。

相比手游市场的火热，国内端游市场面临供给量不足的窘 境。2015 年，端游市场规模达到 600 亿元，而 2016 年端游市场 首次出现负增长。2015 年既是端游市场顶点，也是端游市场开始 停滞不前的开始——即手游市场开始反超端游市场。2016 年之 后，国内端游新作数量大幅下滑，有影响力的产品，如《天涯明 月刀》《逆水寒》等，更是凤毛麟角，《逆水寒》也曾号称是网易 的最后一款端游。

2.3 端游市场强需求，高价值核心玩家为目标用户

相比端游市场供给端的不足，需求端仍较为旺盛。内容行业 供给决定需求，《逆水寒》推出以后已有 3 年未推出国产端游，而 用户对端游的需求始终存在。根据游民星空，2021 年 9 月《新世 界》（亚马逊出品，MMORPG）上线 Steam，上线首日同时在线 破 50 万人，最高同时在线达 91 万人（预估近一半为国人），此前 7 月进行的 Beta 测试同时在线超过 20 万人；2022 年 2 月《失落 的方舟》Steam 版上线首日同时在线达 98 万人，次日突破 130 万 人。

中国网络游戏行业自 2000 年起，经历了高速发展的 8 年。期 间，孕育了《传奇》《梦幻西游》《魔兽世界》等持续保持强大影 响力与生命力的端游作品。国内游戏公司早期通过代理海外研发 的游戏产品实现业绩增长、强化品牌影响力，后期逐步开展自主 研发业务，推出自研游戏产品。2008 年起，智能手机的普及使手 游迎来用户红利。手游行业发展前期，单机小游戏占主体；中 期，海外手游如《愤怒的小鸟》《植物大战僵尸》《水果忍者》等 表现亮眼，国内手游则以《捕鱼达人》《天天爱消除》《天天酷 跑》等为代表开始起步，匹配用户红利，端游仍占国内游戏行业 主体地位；后期，经典端游 IP 移植手游，游戏类型由轻向重，“端 转手”成为趋势。

因此，我们认为，由于内容行业供给决定需求，国内玩家对 于端游依然存在强需求，国内端游市场规模的下降主要是由于国 内端游供给较弱：

（1）手游市场依靠上述优势迅速增长。根据《2021 年中国 游戏产业报告》，中国游戏市场规模达到 2965.13 亿元，其中移动 游戏占据国内游戏市场主流，总收入占比为 76.06%，达到 2255.38 亿元。

（2）端游供给大幅下降，国产端游已出现供应量不足的情 况。根据 2019 全年游戏审批情况，共有 1570 款游戏通过审批获 得了版号，其中手游共有 1462 款，端游仅有 65 款，仅占比 4% 左右，并且其中半数为进口游戏，仅有 35 款为国产游戏。

（3）国内用户对于端游仍存在强需求，且端游用户多为高价 值硬核游戏用户。2018 年国际服国人月活 达 3000 万人，预计 2021 年底国人月活 4000-6000 万人（2020 年底 Steam 全球月活达 1.2 亿人）。

3.1 完美世界：深耕精品化重度端游，强研发助力品牌沉 淀

完美世界游戏是中国最早自主研发 3D 游戏引擎的游戏企业。 作为全球化的游戏开发商、发行商、运营商，完美世界游戏在端 游、手游、主机游戏、VR 游戏以及云游戏等多个领域进行布局， 旗下产品出口 100 多个国家和地区，为全球用户提供了优质的互 联网文化内容，也为中国文化在全球传播起到了积极的作用。

公司作为老牌端游研发商，拥有强大的端游研发、代理能 力。在代理运营方面，由完美世界代理的《DOTA 2》作为国际知 名电竞产品，一直深受全球玩家喜爱。随着电竞成为亚运会正式 比赛项目，电竞产品也终于得到了正名的机会，甚至在各个社区 讨论中都能见到“刀客”，可见影响力之大。2021 年，《DOTA 2》 荣获被誉为游戏行业“奥斯卡”的金翎奖中的“玩家最喜爱的网 络游戏”。

坚守端游，是完美世界游戏对“诛仙”IP 长期发展的最高诚意与 敬意。凭借着 3A 级别的品质，2021 年，《诛仙世界》在端游领域 强势斩获金翎奖“玩家最期待的网络游戏”奖，也代表了众多 “诛仙”粉丝对新端游的渴望。《诛仙世界》在 2021 年 12 月进行了小规模的黑盒测试，公司邀请了一些资深玩家进行体验，用户 对于游戏品质、玩法等各方面给予了不错的反馈。下一次相对大规模的测试计划在 2022 年年中，在此之前会公布 PV 以及付费模 式。《诛仙世界》作为公司即将重点推出的端游新产品，其未来市场表现值得期待。

公司在主机游戏方面也有所布局，使其产品阵容加宽加深。 2013 年，完美世界携手金亚科技共同推出了 TV 游戏智能盒，这 不仅标志着完美世界开拓电视游戏新领域的决心，而且证明了完 美世界作为一家传统网游行业，对于时代新机遇做出的积极尝 试。通过这款 BLIFE 致家“完美盒子”，公司更多的精品游戏有机 会与电视观众见面，其中就包括 3D 炫舞手游《TOUCH 舞动全 城》的深度植入，全方位的形象设计、绚丽的舞台，灵动的舞 蹈，充分体现了公司对待一款精品游戏的制作态度。2014 年 7 月，微软和完美世界联合宣布：完美世界的《无冬 OL》作为唯一 的一款第三方游戏产品，将作为首发游戏登录 Xbox。

公司手游产品丰富，多品类产品矩阵有力支撑其业绩。《梦 幻新诛仙》手游是公司游戏精品化策略的里程碑式新作。作为 2021“诛仙 IP”旗舰手游，《梦幻新诛仙》凭借对回合制的全新理 解以及对技术的深度革新，直击玩家痛点，获得了热烈反馈，上 线首月流水突破 5 亿，连续多月位列全球手游收入榜前十，在已 沉寂多年的回合制领域炸响一声春雷。对于“诛仙 IP”来说，《梦 幻新诛仙》拓展了 IP 的边界、焕新了 IP 年轻化调性，为这一经典 IP 注入了新的活力。

《完美新世界》手游是一款基于“完美世界” IP 升级后诞生的手游新品。游戏拥有独特的设计理念和交互方 式，采用虚幻引擎 4 打造，模拟真实环境、日月光照以加强画面 效果，给玩家带来真实细腻的游戏体验。《诛仙 2》手游是基于 “诛仙”IP 的全新尝试，游戏描绘了一个未来感十足的仙侠世 界，拥有新玩法、新故事，比如玩家可以在战斗中控制时间和重 力的变化，获得全新的仙侠体验。技术应用方面，《诛仙 2》定位 为 5G 云原生游戏，公司认为，云游戏无端游玩的特性可以适用于 更多的游戏场景。

此外，2021 年 4 月的品牌战略发布会中，公司还对外公布了 20 余款新品储备，包括顶级 IP 大作《一拳超人：世界》《代号 MA》、都市解谜产品《黑猫奇闻社》、顶级武侠 IP《天龙八部 2》 等等，展现了完整且深厚的产品梯队。

3.2 世纪华通： 投资并购完成业务转型，多管齐下实现业 务升级

世纪华通最早做汽车零部件起家，于 2011 年登陆深交所， 2014 年开始进军文化娱乐产业。2014 年，盛大游戏从纳斯达克 退市，开始寻求 A 股上市。2015 年 6 月，世纪华通通过设立上海 砾天投资中心（有限合伙）、上海砾华投资中心（有限合伙）、上 海砾海投资中心（有限合伙）三家有限合伙企业收购并间接持有 了盛大游戏 43%的股权。 2017 年 8 月，世纪华通通过三次收购 合计直接间接持有盛趣游戏 100% 股权。 2019 年 2 月，世纪华 通 298 亿元重组盛大游戏案成功过会，重组后的盛大游戏登陆 A 股。除了盛大游戏，世纪华通还在 2018 年完成了对于主营手游出 海的游戏公司——点点互动的股权交割。

在端游方面，公司长线运营多款经典端游，持续延长游戏生 命周期。根据公司 2021Q3 财报，其旗下《传奇世界》《龙之谷》 《永恒之塔》《最终幻想 14》《热血传奇》等多款经典端游产品密 集推出周年庆版本，持续刷新游戏的运营纪录，增厚公司业绩表 现。其中，上线 12 年的《永恒之塔》于 2021 年 7 月推出《永恒 之塔》怀旧版，游戏上线后人气火热，新增 6 组服务器，新增用 户成数倍增长，且日流水及日活均创下 2019 年以来最高纪录。 《热血传奇》于 2021 年 9 月推出 21 周年庆版本《热血传奇加强 版》，多端互通与单职业打金创新玩法的设定，延续游戏的长生命 周期表现。

在手游方面，公司借助旗下多个经典 IP 进行 IP 合作开发模 式。公司旗下盛趣游戏一直致力于开发、运营和拓展 IP 游戏，拥 有包括传奇世界、辐射、泡泡堂、最终幻想在内的 50 余个 IP 储 备，且每年都会有新的 IP 入库。针对这些优质的游戏 IP 资源，盛 趣游戏拥有一套成熟的开发模式，不仅能够有效的发挥 IP 的价 值，也能扩大 IP 的影响力。此前，盛趣游戏旗下《龙之谷》改编 的同名手游曾创下累计 120 天位列国内 iOS 畅销榜 Top10，累计 540 天位列国内 iOS 畅销榜 Top50 的记录，首月突破 10 亿元流水 的佳绩；《热血传奇手机版》上线后累计流水已经突破 100 亿元。 据公司 2021Q3 财报，盛趣游戏与西山居联合发行的武侠 MMO 手 游《剑网 1：归来》，已于 2021 年 10 月开启全平台不删档测试。 游戏上线当日进入 iOS 免费榜前三，此后稳居 iOS 畅销榜前列， 预计将增厚世纪华通全年业绩表现。

公司在夯实长线运营优势的基础上，加大研发投入，聚集核 心研发能力的提升与新项目的开发，提高自研游戏比例。根据公 司 2020 年报，公司近 3 年的研发费用投入达到了 38.61 亿元，是 少数几家年研发费用投入超过 10 亿元以上的游戏公司。随着研发 费用的投入，公司整体研发团队规模达到了 3715 人，排名 A 股游 戏行业前列。因此，近几年，公司产品质量、数量和发行成功率 都有较大的提升。

3.3 吉比特：专注精品游戏研运，多元布局实现品类突破

厦门吉比特网络技术股份有限公司作为专业从事网络游戏创 意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业，以提供 “原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容健康向 上，具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。于 2017 年 1 月在上海证券交易所主板上市。

公司自 2004 年成立以来深耕游戏市场，持续投入自主研发业 务，拥有强大的自主研发能力，坚持游戏设计及应用创新、技术 创新，持续加强研发中台建设。公司遵循“自下而上”，以制作人 兴趣和能力驱动创新的研发理念，成功研发出《问道》端游、《问 道手游》《一念逍遥》《异化之地》《奇葩战斗家》等多款游戏。

雷霆游戏作为公司的自主运营平台，专注于网络游戏的推广 和运营，坚持“精品化”路线，重视产品品质及玩家服务，运营 的多款游戏获得良好的口碑与较高的人气。截至目前，公司已运 营了《问道手游》《一念逍遥》《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》 《魔渊之刃》《最强蜗牛（港澳台版）》《不思议迷宫》《地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版）》《异化之地》《奇葩战斗家》等多款游 戏。

2021 年 1 月，雷霆游戏旗下主机发行品牌 Lightning Games 发行国产开放世界沙盒修仙游戏《鬼谷八荒》。在发行后一周内， 游戏即登上了 Steam 周销榜的第二名，Steam 好评率高达 83%， 游戏发售后每天在线人数都在破新高，同时在线人数更是达 13.6 万人。春节期间，游戏同时在线人数一度突破了 18 万，创下了国 产游戏在 Steam 的纪录。

在手游方面，公司的自主研发能力也不容小觑。公司的手游 产品作为其业务基本盘，能够有效减少公司业务在转向端游时或 将产生的后顾之忧。2016 年 4 月，公司沿用《问道》的故事背景 与世界观，成功推出自主研发的大型多人在线角色扮演游戏《问 道手游》。《问道手游》依托客户端游戏十余年来积累的强大用户 群体和 IP 价值，通过对用户深度调研后，在原有玩法的基础上做 了大量的调整，并持续听取用户意见快速迭代，及时满足玩家的 体验需求。《问道手游》近年来用户水平呈现稳中有升的态势，保 持着旺盛生命力。截至 2020 年 6 月 30 日，《问道手游》累计注 册用户数量超过 4300 万。2022 年 1 月，《问道手游》新年服威威 虎开服，吸引大量玩家参与。2022 年 1 月 1 日至 2 月 28 日，《问 道手游》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 21 名，最高至该 榜单第 8 名。

2021 年 6 月，吉比特旗下雷霆游戏独家代理发行《摩尔庄 园》手游。上线七日，与摩尔庄园相关的微博讨论数已经突破 52.3 万，累积阅读量超过 8.4 亿。游戏上线二十多天始终保持在 免费榜前三的位置上，还曾经持续 15 天力压《王者荣耀》霸榜第 一。在畅销榜上也一直占据着前十的席位。

同时，《摩尔庄园》的“出圈”也在战略层面给公司带来了影 响。吉比特的营收主要由两大业务组成，一是游戏研发业务，拥 有代表作《问道》；另一方面是以雷霆游戏为载体的游戏运营业 务，包括《问道手游》《一念逍遥》《鬼谷八荒（PC 版）》《最强蜗 牛》《不思议迷宫》等。近年来，《问道》系列游戏在吉比特总营 收中的占比超过八成，来自于其他产品的收入不足两成。这也意 味着，公司未来发展方向主要在两方面，一是研发更多头部新 游；二是增强雷霆游戏的竞争力。

根据游戏葡萄，《一念逍遥》从 2021 年 2 月份上线以来便保 持了较高的热度，在 iOS 畅销榜上一直稳定在 TOP25。为吉比特 2021 年前三季度贡献了主要增量收入。此外，年吉比特代理上线 的《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》等也贡献了部分增量收入。

在新产品方面，公司未来储备产品丰富。2022 年 2 月 23 日，雷霆游戏正式官宣代理百奥家庭互动研发的《奥比岛：梦想 国度》，并正式开启全平台预约，计划在 2022 年正式上线。《奥比 岛：梦想国度》是一款具有情怀的社区养成类游戏，页游版本自 2008 年上线至今仍在稳定运营，累计注册量高达 3 亿，积累了庞 大的 IP 用户群体。

公司专注于网络游戏的研发及运营业务的同时，还对游戏行 业优质研发商、发行商及上下游相关企业等进行了投资。由投资 企业青瓷数码研发并运营的手绘风放置手游《最强蜗牛》，上线前 全平台累计预约用户数量超过 300 万，2020 年 6 月 23 日正式上 线后连续 9 日占据 App Store 游戏免费榜榜首，上线首月在 App Store 游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第 10 名、第 6 名、第 9 名，并最高至 App Store 游戏畅销榜第 2 名、App Store 总榜畅销榜第 3 名。

公司持有 30%股权的淘金互 动为全国中小企业股份转让系统挂牌公司，根据其 2019 年年度报 告，其 2019 年度营业收入为 5086.24 万元，归属于挂牌公司股东 的净利润为 3245.84 万元。淘金互动研发的《地下城堡 2：黑暗 觉醒》安卓版和《跨越星弧》由雷霆游戏代理运营。截至 2020 年 6 月 30 日，《地下城堡 2：黑暗觉醒》安卓版累计注册用户数量超 过 800 万。

3.4 网易：国内游戏自主研发龙头，长线运营构建产品多 元生态

自 2001 年网易正式成立在线游戏事业部起，网易游戏便一直 在网络游戏领域处于行业前列，拥有强大游戏自主研发实力。 在端游方面，创立至今，公司已成功推出 27 款自主研发端 游，包括中国第一款大型多人在线游戏——《大话西游》；拥有注 册用户 3.1 亿、最高在线人数达 271 万的全球首款双美术版本网 游——《梦幻西游》。更有《天下 3》《大唐无双零》《武魂 2》《倩 女幽魂 2》等优质端游甫一推出均发展为中国本土高人气网游。

在手游方面，公司凭借其强研运能力，抓住时机不断推陈出 新。研发出《乱斗西游》《天下 HD》《主公莫慌》等广受赞誉的手 游，更将“梦幻”、“大话”等经典端游发展为手游，截至 2020 年，公司连续四年位居全球手游发行商收入排行榜 TOP2；多款自 研游戏位列中国 App Store 手游收入排行榜 TOP 20。

体来看，成熟的长线运营模式，坚定的自研创新理念，可 以说是网易游戏业务稳步前行的核心动能；与业务并行的，则是 日益成熟的产品生态，多款游戏持续向各个领域辐射 IP 影响力， 以跨界联动、赛事革新等形式，为口碑成长和收入增长提供助 益。

端游方面，以网易旗舰 IP 为例，2020Q4，《梦幻西游》PC 版凭借门派设定调整迭代以及嘉年华活动，每月活跃用户数保持 稳定；作为梦幻 IP 2020 年的重磅新品，《梦幻西游网页版》12 月 的半周年庆典也展现出产品持久强劲的吸量能力；《大话西游 2 经 典版》及《大话西游 2 免费版》国风玩法再添新，玩家口碑和产 品收入表现优秀。

手游方面，《梦幻西游》手游稳居各大应用商店 畅销榜前列，并重回 App Store 畅销榜 TOP1；《大话西游》手游 收入也持续上涨，稳居中国 App Store 手游收入排行榜前十，并成 功进入畅销榜 TOP2。与此同时，公司相关产品的 IP 生态也日趋 成熟。2020 年 12 月，《梦幻西游》手游冰雪新天地园区正式开 园，完成游戏首次大规模的线下还原，成为“游戏 文旅”新业态 的典型创新案例；大话西游 IP 也在 2020 年底开启与贵州茅台、 中国邮政等国民级品牌的深度联动合作，促成游戏在线及收入得 到明显提升。

以近三年的网易财报情况来看，网易在线游戏业务营收比重 均达到 7 成以上，营收结构并未发生变化，游戏依然是网易的主 业。2021Q3，网易的在线游戏业务亦保持稳定增长，净收入 159 亿元，同比增长 15%。

在公司看来，这主要归功于新游的强吸金能力和经典游戏产 品的强生命力。2021Q3，网易《永劫无间》《哈利波特：魔法觉 醒》《王牌竞速》《无尽的拉格朗日》和《超激斗梦境》等新游戏 市场表现亮眼。其中，由 24 Entertainment 工作室开发的《永劫 无间》自 2021 年 8 月上线以来一路领跑，目前销量已突破 600 万 份，创下了国产买断制游戏销量的新记录。而《哈利波特：魔法 觉醒》自 2021 年 9 月上线后，连续多日位居中国大陆及港澳台地 区 iOS 畅销榜和下载榜榜首。

新游戏之外，《梦幻西游》《大话西游》《明日之后》《率土之 滨》等经典游戏依然是网易最稳定的收入基本盘，持续为网易贡 献较高收益。

在海外市场方面，公司凭借一系列自主研发的原创游戏，在 海外市场实现口碑收入双赢，并持续开展国际 IP 合作，站稳全球 发行商第一梯队。据 App Annie 公布的 2020 全球发行商 52 强榜 单显示，网易排名第二。而在海外游戏市场“桥头堡”之一的日 本市场，网易旗下多款游戏已经扎稳脚跟。2021 年 Q3，改编自 指环王 IP 的手游《The Lord of the Rings: Rise to War》在欧洲、 美洲、大洋洲和东南亚等地上线，凭借引人入胜的玩法，积累了 庞大用户群。

在新产品方面，目前公司的新品储备颇丰。《永劫无间》游戏 的主机和移动版已开发，预计明年推出。《暗黑破坏神：不朽》 《倩女幽魂隐世录》以及《绝对演绎》等新游也在筹备中。网易 的这几款新游在玩家群体中期待值颇高。《暗黑破坏神：不朽》在 TapTap 上有 167 万人预约，好游快爆中有 21.8 万人预约，评分 8.2。《倩女幽魂隐世录》在 TapTap 上 28 万人预约，评分 9.0。

值得注意的是，在手游之外，网易也在寻找新的游戏营收增 长点，一方面扩大手游出海的辐射，如欧美、东南亚地区；另一 方面，以自建及投资的方式，研发多平台游戏或主机游戏。近两 年，网易先后在蒙特利尔和日本成立游戏工作室，主攻跨平台与 主机游戏。2021 年，网易也加大了游戏投资的力度。

在端游方面，公司通过代理运营，手握多个知名端游 IP。 2008 年，公司推出《地下城与勇士》国服，2010 年，在全球范围 内注册《地下城与勇士》的玩家数达到 1.97 亿，而国服是全球玩 家数量最大的国家，2012 年，公司宣布游戏国服同时在线人数达 300 万。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）